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升息與降息
聯準會為了維持長期 2%的通膨率可用資金的，會藉由升降息控制供應，從而控制通膨率。提高利率會使借貸變得更加昂貴；相反的，降低利率會使借貸變得更加便宜。
降低利率會刺激經濟，同時增加市場需求，公司就需要雇用更多的員工來提高產業，失業率因此降低。
夏普率
聯準會升降息影響的是美國國債的報酬，也就是無風險利率。對於華爾街機構而言，不單單只是看報酬率，也需要評估風險。
夏普率(Sharpe Ratio)就是將報酬率和其風險進行比較，分數越高表示這個投資商品越有價值。
夏普率 = (報酬率 – 無風險利率)/標準差
夏普率小於 0 被認為是不好的，因為這意味著報酬率低於無風險利率。因此當風險利率很高的時候，會讓其他投資商品變得沒有價值。
舉例來說，如果買美國國債殖利率1%，買房出租的報酬率是5%，可能會有很多人為了高報酬而選擇做包租公，但是如果美國國債殖利率調升到5%，這時候大家會傾向持有美國國債，因為買房出租的風險相對較高，會有租不出去或繳不出房貸等風險。
華爾街機構會根據無風險利率，評估投資商品報酬率是否有吸引力、風險是否合理，決定購買或賣出，領導整個市場投資趨勢，而這個趨勢是跟著聯準會貨幣政策走，所以趨勢一旦形成，是很難轉向。
延伸閱讀：不怕經濟衰退的防禦型股票? 高殖利率和高成長率的股息，我都要！
美債市場
避免大家混淆，我們先了解「債劵利率」和「債劵殖利率」的差異。
債劵利率(bond’s coupon rate)：是這張債劵在發行時，註明借貸期間所要償還的利息。
債劵利率 = 債劵配息 / 債劵發行價格
債劵殖利率 (bond’s yield)：是債券產生的回報率，債劵會隨著市場價格發生變化，因此債劵殖利率也會持續發生變化。
債劵殖利率(bond yield) = 債劵配息 / 債劵市場價格
舉例來說，美國政府發行的 $100,000 的10年期債劵，保證10年內償還借款，每年按固定利率6%支付一次，也就是$6,000。如果市場上有人願意用 $120,000 來買下這張10年期債劵，那債劵殖利率就會是5%
債劵利率 = $6000 / $100,000 = 6%
債劵殖利率 = $6000 / $120,000 = 5%
無風險利率就是政府國債的報酬率，也就是債劵殖利率。當聯邦基準利率走高，債劵價格會下跌；相反的，利率走低，債劵價格會上漲。
舉例來說，$100,000 的10年期債劵，每年按固定利率6%支付一次，也就是 $6,000。那購買這張債劵，在這10年內，總共可以拿到利息 $60,000。
但是，因為聯準會降息，利率變為2%。也就是說，新發行 $100,000 的10年期債劵，每年會按固定利率2%支付一次，總共可以拿到 $20,000。
也就是舊債劵更有價值了，同樣$100,000面額的債劵，可以多收到 $40,000 ( = $60,000 – $20,000 ) 利息報酬。大家就會搶著買這張舊債劵，至少由原先的 $100,000 變為 $140,000，舊債劵主人才不會虧。
如果是 $100,000 的20年期債劵，年利率6%，也就是在這20年內，總共可以拿到利息 $120,000。
如果是 $100,000 的20年期債劵，年利率2%，也就是在這20年內，總共可以拿到利息 $40,000。光是利率少4%，新債劵就少了$80,000。也就是舊債劵的市場價格，就能由原先的 $100,000 變為 $180,000。
10年期債劵，當聯準會降息了4%，債劵的價值增加了40%；但是，20年期債劵，聯準會降息了4%，這張債劵的價值卻增加了80%。越是長期的債劵，越會因為利率的漲跌，而有大幅的漲跌
下圖是不同到期日的美債ETF，橘色是20年以上到期美國國債ETF(美股代碼：TLT)、藍色是7-10年到期的美國國債ETF (美股代碼：IEF)、綠色是1-3年到期的美國國債ETF(美股代碼：SHY) 。這3個不同到期日的國債ETF，漲跌幅度：橘色 > 藍色 > 綠色，越是長期的債劵，受利率影響越明顯。
自 2022 年 3 月以來聯準會已經加息第十次，聯邦基金利率(fed interest rate)在 5% 至 5.25% 的範圍內。現在是加息周期尾聲，通膨開始緩和，當聯準會在降息的時候，債劵價格就會上漲。
你覺得20年以上到期的美國國債 (美股代碼：TLT) 價格已經跌到底部了嗎? 接下來有機會開始上漲嗎?
美元市場
美元做為世界貨幣主要2個原因，(1) 美國強大的經濟和軍事實力，(2) 石油以美元計價。
美元歷史
我們先來了解美元歷史，看看美元是怎麼一步步成為世界貨幣。
第一次世界大戰以前，英國是當時最強的帝國，各國都是採用英國所主導的「金本位制」，也就是各國貨幣和黃金掛鉤。舉例來說，19世紀末「1日圓 = 0.75mg黃金」。而金本位制的缺點就是各國無法自由的印鈔票，除非有等值的黃金儲備。
那些不像英國、法國、美國等可以一直從殖民地撈出黃金的國家，因為黃金儲備不足，就無法輕易的將該國貨幣換成黃金，該國貨幣就變得沒有價值。因此，第一次世界大戰之後，各國為了籌備軍備，大量發行貨幣，導致黃金儲備跟不上，「金本位制」形同虛設。
在第二次世界大戰之後，美國成為當時最強的國家，控制著全世界2/3的黃金。1944年在美國的主導下建立「布列敦森林協定」，各國貨幣同時以美元和黃金掛鉤，「1oz黃金 = 35美元」。美元作為儲備貨幣，彌補了黃金儲備的不足。
1973 年美國國力衰退，宣佈放棄美元與黃金的兌換，廢除布列敦森林協定。美元不再與黃金存量有任何掛勾，解決了美國黃金存量漸漸不足的問題。
同年，和沙烏地阿拉伯建立了「石油美元體系」，讓美元成為石油的結算貨幣，意味著任何購買石油的國家，都必須購買美元來購買石油。自此，不只石油，國際工業原物料 (黃金、白銀、鐵礦砂)、民生物資 (黃豆、小麥、玉米) 等都以美元為主要結算貨幣。
並且用賣出石油獲取的美元購買美國國債，由美國提供利息給石油國家，達到「石油、美元、美債循環」，建立美元霸權地位。
美元霸權
接下來我們看看美元作為世界貨幣，如何影響世界經濟。
當聯準會降息時，就如同打開美元水龍頭，資金就像洪水一樣流到美國市場，甚至從美國流出去，一路流向新興市場，這時候美元在市場變多，美元就變得相對便宜。
美國利用這些美元大幅在新興國家設廠，且此時以美元計價的石油、黃金、棉花等原物料變得相對便宜，美元迅速散播到全球各地，促成新興國家崛起。例如：1970年代拉美國家的崛起、1990年代亞洲新興國家崛起、2000年代中國崛起。
當聯準會升息時，就如同逐漸關上這個美元水龍頭，美國國債無風險利率提高，美元會從新興市場流回美國，美元逐漸升值。
以美元計價的債務也會增加，新興國家沒有能力償還債務，造成新興國家破產。例如：1980年拉美債務危機 (墨西哥破產)、1997年亞洲金融風暴 (南韓破產)、2009年歐債危機。
套利交易
當美國升息，無風險利率上升，就會和其他國家利差變大，市場很常見的就是透過兩國的利差賺取收益，也就是先跟低利率國家借錢，再換成高利率國家的貨幣，賺取更高收益，這個策略稱為套利交易 (Carry Trade)。
因為日本長期維持低利率，當全球在2022年逐步升息時，日本仍維持負利率 -0.1%。最常見的就是透過借低利率的日圓，然後換成美元後，再來買高利率的美國國債，賺取美債的利息。
所以當美國聯準會一加息，很多國家就會跟著加息。但是從1990年，日本維持利率不變，所以我們可以很明顯的發現，當「美國10年期國債收益率 – 日本10年期國債收益率」利差變大的時候，也就是「借日圓、買美元」的投資回報率更高。
這時只要日本維持利率不變，美國升息，日圓就會貶值。
舉例來說，2022年在全球都因為通貨膨脹而快速升息，而日本仍維持利率不變，這時候就產生巨大利差，「美元/日圓」和「美日10年期國債利差」走勢幾乎都重疊了。
美股市場
前一篇有說過，到期日越長的債劵，利率較高，因為到期日較長的債劵，還需要考慮借錢這段時間的通貨膨脹率，到期日越長的債劵，利率越高。因此「長天期殖利率」會高於「短天期殖利率」，正常的殖利率曲線 (Normal yield curve) 通常會像下圖。
殖利率倒掛
因為「長天期殖利率」比較容易受到通貨膨脹的影響，而「短天期殖利率」比較容易受到聯準會FED的利率操控影響。
這也就是當聯準會FED的利率快速變化時，「短天期殖利率」也會跟著受影響，會出現「短天期殖利率」高於「長天期殖利率」的狀況，稱為「殖利率曲線倒掛 (Inverted yield curve)」。
我們可以利用「美國10年期國債殖利率 – 2年期國債殖利率利差」來判斷此時聯準會FED對目前景氣的看法，同時也可以判斷衰退期的到來。也有人是用「美國1年期國債殖利率」或是「3個月國債殖利率利差」作為短天期的依據。
由下圖可以看到當「10年期國債殖利率 – 2年期國債殖利率利差」轉負的時候，表示 2年期國債殖利率 (紅線) 比 10年期國債殖利率 (藍線) 還高。
1970年後石油、美元、美債彼此掛勾，聯準會的權力變得越來越大。每當聯準會為了抑制通膨而升息，要把市場的資金開始收回來的時候，短天期利率就會快速上升，最容易發生「殖利率曲線倒掛」。
1990年以前，通貨膨脹主要原因是因為石油危機引發的供需失衡；1990年以後蘇聯解體、電腦革命開始，通貨膨脹主要原因是因為市場過熱。因此可以發現，1990年以前聯準會升息， 升息時間維持不長，急升急降；1990年以後聯準會升息，升息較為緩慢且維持一段時間。
1970年後，50年期間聯準會升息總共引發了 7 次「殖利率曲線倒掛」，每一次「殖利率曲線倒掛」都成功的預測美國經濟衰退。
雖然2019年那次殖利率曲線倒掛，美國是因為「新冠疫情」發生經濟衰退，但也很湊巧的預測到了經濟衰退。
現在2023年，再度發生殖利率倒掛，你覺得接下來會發生經濟衰退嗎?
結論
- 當聯準會降息的時候，長天期美國國債會來更有價值，債劵價格開始上漲。因此，加息周期尾聲是布局「長天期債劵」的好時點。
- 當聯準會升息的時候，美元會逐漸變貴。此時各國貨幣就變得相對便宜，但是各國為了會避免利差拉大，匯率貶值，會逐步跟上美國升息腳步，其中日本長期維持低利率，不會跟著升息。所以當聯準會升息的時候，是「做多美元」或「做空日圓」的好時點。
- 當市場過熱或供需失衡造成通貨膨脹時，聯準會快速升息導致「殖利率曲線倒掛」。當殖利率曲線倒掛出現後，很高機率會發生經濟衰退。
