2023年5月03日星期三美聯儲宣布加息 25 個基點，即 0.25%。此舉使聯邦基金利率(fed interest rate)在 5.% 至 5.25% 的範圍內，為 2007 年 8 月以來的最高水平。這是自 2022 年 3 月以來第十次加息，制定利率的聯邦公開市場委員會(FOMC)指出，未來的加息並不確定，將在很大程度上取決於即將公佈的數據。
“我們致力於恢復價格穩定，所有證據都表明公眾有信心我們會這樣做，隨著時間的推移，這將使通貨膨脹率降至 2%。重要的是，我們要用我們的行動和我們的言辭來維持這種信心，”鮑威爾說。
到底美聯儲是誰？ 為什麼美聯儲要調整利率？利率是什麼？ 更重要的是，我們要怎麼掌握升降息時的投資機會呢？
內容目錄
債劵是什麼?
我們在認識聯準會和利率之前，我們必須先來了解債劵是什麼！
當政府或公司需要大筆資金，政府或公司會透過發行「債劵」跟民眾借錢，所以「債劵」就是政府或公司跟民眾借錢的「借據」。
當然我們的錢不是白白借給公司或政府，我們會從這筆借款中獲得固定利息，所以「債劵」上也會註明借貸期間所要償還的利息。
所以債劵主要由四個部分組成：
- 發行機構 : 是誰要借錢?
- 面額 : 借多少錢?
- 到期日 : 借多久時間?
- 利率 : 利率/利息多少及支付方式?
▶ 發行機構
發行機構就是借款人。借款人主要有3類，政府發行的債券稱為國債，金融機構的債券稱為金融債，一般企業發行的債券則稱為公司債。
就像在進一家餐廳之前，你會參考Google評價判斷這間餐廳要不要進去。同理，也有專門的機構來評比借款人的還債能力。
世界最大三間的信貸評級機構，分別是標準普爾(S&P)、穆迪(Moody’s)、惠譽(Fitch Group)，根據借款人的信用狀況，把他們發行的債劵打上不同的分數。
通常信用級別較高，代表投資風險越低，但利率也不會很高。而違約風險高的高收益債券(垃圾債券)，則屬於高風險、高報酬的投資商品。
以國債為例，美國國債風險較低，利率較低；而新興市場債券風險較高，利率較高。
▶ 面額
當然不同幣別，會有不一樣的利率。因為每個國家的利率政策並不相同。全球央行基準利率不同，有些國家的利率較低，有些國家的利率較高。以日本為例，日本央行一直把日圓控制在低利率，刺激經濟發展。
根據公司的需求，可以透過發行債劵借取不同的幣別。以股神巴菲特為例，2023年他看好日本股市，就藉由發行日元債劵借日圓，省去了把美元換成日圓的匯差風險。
▶ 到期日
如果要借越久的錢，當然要把借錢這段時間的通貨膨脹率也加上去。如果有人跟你借100元，30年後還是還你100元，你一定會不高興，畢竟今天100元可能可以買到一個便當，30年後卻只能買到一顆滷蛋。
因此到期日越長的債劵，利率較高；而到期日越短的債劵，利率較低。
利率
接下來，我們來聊聊利率是怎麼決定的！
假設你要跟銀行貸款買房子，銀行跟你收貸款利率5%，那銀行根據什麼跟你收5%的貸款利率呢?
這5%利率可以拆解成3塊，分別是無風險利率(Risk free rate)、風險溢酬(Risk Premium)、市場報酬(Market Return)
▶ 無風險利率
就是政府國債的報酬率，也就是銀行什麼事都不做，光是買政府國債就可以收到3%利息。因為政府就算沒錢，也可以印鈔票支付到期的債務，因此國債不可能違約，所以才會說政府國債的報酬率是無風險利率。
▶ 風險溢酬
會根據你的信用狀況和財務狀況，計算出銀行要承擔的風險%。也就是說如果你的年收入越高，你就能借到夠多的錢。
▶ 市場報酬
就是銀行要賺的錢，會根據銀行同業間的競爭決定多少報酬%。
利率曲線
不同到期日的國債債劵，會各自對應到一個無風險利率，我們將30年、20年、10年、2年、1年、30天、1天的利率連起來，就稱為無風險利率曲線(Yiled Curve)。
其中，美國的強大軍力和經濟領導地位，以及美元的霸主地位，市場認為美國政府幾乎不可能違約，所以經常以美國的國債利率作為無風險利率。美國財政部每天會公佈期限為3個月、2年、5年、10年、30年等的美國國債的市場利率，進入網站後拉到最下面就可以看到。
聯準會
美國聯邦準備系統(Federal Reserve System，Fed)，簡稱聯準會，其實就是美國的中央銀行體系，決定美國的貨幣政策和美元供應。
雙重使命
美國聯準會有兩項重要的工作，(1)維持物價穩定、(2) 就業最大化。通常被稱為聯準會的雙重使命，也就是維持通貨膨脹率在2%，同時實現就業率最大化。
💡為什麼通膨率目標是2%?
我們先來想像一下，如果今天物價越來越便宜會怎麼樣?
舉例來說，周年慶的時候，大家會推遲購買，等到價格下跌才來購買。所以如果物價下跌是一直持續著，那大家就會一直不消費，這樣經濟就會像一攤死水，導致更高的失業率、更少的支出、更低的價格。相反的，物價持續上漲，大家就會盡快消費。就像大家知道房價會越來越貴，就會希望盡快在年輕時候就買下一套房。
所以通貨膨脹就是增加需求，促進大家消費，同時也促進大家去工作。因此，維持長期 2%的通膨率，最符合聯準會實現就業最大化和價格穩定的要求。
通膨率
通貨膨脹是商品和服務價格在一定時間上漲的速度，而造成通貨膨脹的原因主要有3種：
- 需求拉動 (Demand-Pull)
- 成本推動 (Cost-push)
- 貨幣供應 (Money supply)
▶ 需求拉動
人們對商品和服務的需求速度超過提供速度，就會產生需要拉動的通貨膨脹。
舉例來說，你家附近開了一間蛋糕店，因為網紅推薦，一款蛋糕爆紅，大家爭著排隊買蛋糕。原本蛋糕師傅都是閒著，當然就只要多做一些蛋糕就能滿足需求。沒想到來的人越來越多，蛋糕師傅都加班趕工，蛋糕還是供不應求，蛋糕的價格自然就會上漲。
▶ 成本推動
當工資和原材料成本的增加，導致總體價格上漲，就會產生成本推動的通貨膨脹。
舉例來說，雞蛋產量下降，雞蛋短缺造成雞蛋價格嚴重上漲，這時候蛋糕店的老闆就只好把增加的成本，轉嫁到消費者身上，蛋糕的價格因此就上漲。
▶ 貨幣供應
當一個經濟體的貨幣供應量增長速度快於商品和服務的生產能力時，就會引起通貨膨脹。
舉例來說，蛋糕店已經沒有閒置的蛋糕師傅，假設政府還在不停發錢的話，大家手頭有更多的錢，蛋糕價格自然就會增加。
👉 消費者價格指數 CPI
消費者價格指數 (Consumer Price Index, CPI) 是衡量通貨膨脹指標之一，美國勞工統計局 (BLS) 每個月會公布一次。因為商品和服務很多樣，所以經濟學家挑出最有代表性的服務和商品組成一籃子的指標，裡面包含食品、住房、服裝、運輸(能源)、娛樂、教育、醫療等。
舉例來說，2023年4月 CPI指數為 4.99%，表示物價在過去 12 個月上漲 4.99%。
每個國家的 CPI 組成比例也不一樣，美國的「住」42.4% 佔CPI 比例最高；台灣的「吃」24.8% 佔CPI 比例最高。這跟國家的開發程度有關。以奈及利亞為例，人民一年的所得只有幾百美元，需要花所得 50%-60%才能吃飽。但是像歐美國家的人民，大約花20%個人所得就能餵飽自己，所得相當比例是花在房屋和交通上。
核心CPI：其中 CPI 籃子裡的「食品」和「能源」項目價格波動較大的，容易受到國際供需因素影響。例如，惡劣的天氣會造成玉米短缺，玉米價格可能會上漲。2022年俄烏戰爭造成天然氣價格上漲。因此，聯準會透過核心CPI觀察不受外部事件影響下，美國核心通膨率。
👉 個人消費支出物價指數 PCE
個人消費支出物價指數 (Personal Consumption Expenditures, PCE)，是衡量美國人在商品和服務上的支出的指標。美國經濟分析局 (BEA) 同樣每個月會公布一次。
CPI 和 PCE 分別是美國「勞工部」和「商務部」所提供的資料，其中服務和商品的組成比例不一樣，PCE 物價指數包含房租的比重較小，較能反映真實通膨情況
兩者皆是聯準會用來衡量通貨膨脹的指標，但聯準會首要參考指標是 PCE 指數。
失業率
當一個經濟體的就業率很低時，增加貨幣供應量，可能會導致通貨膨脹。這也是為什麼聯準會的雙重任務是同時控制「失業率」和「通貨膨脹率」。
從歷史經驗可以得知，通貨膨脹與失業率呈反比關係。當就業市場越好時，大家就越有能力消費，導致需求增加。所以失業率下降時，通貨膨脹上升。相反的，較高的失業率，會有較低的通貨膨脹率。
但是經濟有趣的地方在於，凡事都有例外， 1970 年代石油危機時，發生了經濟停滯不前，通貨膨脹率和失業率同時快速增加，稱為停滯性通貨膨脹 (stagflation)。因此當時甚至有「痛苦指數 = 通貨膨脹百分比 + 失業率百分比」的說法，衡量了日常生活中人們所感受到的經濟困境。
另外，雖然聯準會的任務是就業最大化，但是美國是資本主義至上的一個國家，也就是留強汰弱，保持激烈的競爭。所以就業率100%，代表所有人都有工作，比較不可能發生，因為不符合美國文化。
貨幣政策
為了將通膨率長期控制在2%，當面臨金融危機的時候，聯準會就會藉由寬鬆的貨幣政策，來刺激經濟，也就是降息。當利率降低，公司借錢的成本更低。相反的，當經濟過熱，聯準會緊縮貨幣政策。
舉例來說，2008年金融海嘯，全球金融危機造成失業率高達9.25%，而通貨膨脹率低於2%並且預計會下降，聯準會就將短端利率降至接近於0%。
短端利率
聯準會控制的是1天的利率，稱為「聯邦基準利率(Effective Federal Funds Rate, EFFR)」。
聯邦基準利率是一個區間，利率上限是準備金利率（Interest Rate on Reserve Balances, IORB) ；利率下限是隔夜附賣回 (overnight reverse repurchase agreement, ON RRP)。
- 準備金利率 (IORB)：聯準會為「符合」準備金資格的銀行保留的準備金支付利息。
- 隔夜逆回購 (ON RRP)：聯準會向「不符合」準備金資格的銀行/金融機構出售債劵，然後第二天以更高的價格買回它們，其中的差價就是聯準會向這些銀行/金融機構支付的利息。
「準備金利率」和「隔夜逆回購」不清楚沒關係，只要知道聯準會藉由「聯邦基準利率」上下限，將銀行間互相借貸資金的利率限制在這個區間裡面，銀行互借資金的利率稱為「隔夜拆借利率」。
以2023年3月23日聯邦基準利率4.75%-5%為例，銀行彼此之間的「隔夜拆借利率」可能是4.8%，可能是4.9%。
長端利率
聯邦基準利率影響的主要的是較短期的利率，月長期的利率影響力越小。2年、5年、10年、30年等長端利率，聯準會是透過公開市場操作，直接購買國債來影響利率。
假設2年期國債利率太高，就印錢去買2年期國債，把2年期國債壓低；10年期國債利率太高，就去買10年期國債，稱為量化寬鬆(Quantitative Easing, QE)。
相反的，就稱為量化緊縮(Quantitative tightening, QT)，具體方法就是停止購買新發行的國債，或是賣出還沒有到期的債劵。
以 2008 年全球金融危機為例，聯準會第一次量化寬鬆(Q1)，宣布購買大量國債和MBS計劃，10年期國債收益率兩天內就下跌1.07%。
延伸閱讀：如何解讀景氣循環週期?「股票、債券、原物料」資產配置的3個心法
貨幣供給量
聯準會是美國的中央銀行，提供金融機構和政府機構開立帳戶。
因此聯準會的資產負債表，在負債端，是金融機構和政府機構在聯準會的的存款，例如美國財政部在聯準會的活期賬戶 (Treasury General Account, TGA)、銀行持有的準備金、非銀行體系的金融機構持有的 ON RRP等；資產端包含美國國債，也就是借出去的錢。
可以想像聯準會就像是美元的水龍頭，可以決定要流出多少美元到市場上。因此，透過聯準會的資產負債表，可以看出聯準會是買了更多的美債，釋放更多美元到市場上，或是關緊水龍頭，把美元收回來。
2008 年金融海嘯，聯準會資產由 $0.9兆增加至 4.5兆，規模增為 4 倍；2020年新冠疫情，聯準會資產由 $4.1兆增加至 8.9兆，規模增為 2 倍。
而實際看市場貨幣總數量，也就是整個水池裡面有多少美元，可以透過貨幣供應量，分別是M1和M2。
M1是由貨幣、活期存款和其他流動性存款 (包括儲蓄存款) 組成的，包含可以快速轉換為現金的貨幣和資產，代表是大眾隨時可以使用的現金。
M2是聯準會對總貨幣供應量的估計，除了M1的流動性資產，額外包括大家不會用作現金使用的資產。
- M0 = 流通中的現金
- M1 = M0 + 商業銀行活期存款。
- M2 = M1 + 商業銀行定期存款。
💰這一篇我們討論了聯準會、債劵、利率，下一篇將要告訴你如何掌握升降息時的投資機會！
延伸閱讀：Fed聯準會升降息會發生什麼事? 跟著華爾街一起避開經濟衰退，一路從「日圓」賺到「美債」(下)
