零售業的「體驗轉型」和「新生態系統」建立,如何找到新零售業的投資機會? (下)

by Teddy
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投資零售業

相較其他產業,投資零售業的優點在於我們可以直接走進商店,直接看到、摸到我們有興趣投資的公司,從商店的商品、價格、人流等,都可以直接觀察。即使是電子商務,也可以透過網頁或APP的來評估。

零售業除了最重要的 2 個指標「營收」和「每股盈餘 EPS」,還有什麼重要指標用來評估零售公司?

延伸閱讀:10分鐘學會閱讀三大財報,你怎麼能不學?


總店面數

總店面數(Number of Stores)是指公司自有或租賃的零售店總數,增加店面數量可以提供更多的銷售機會,有助於整體收入的增長。此外,店面數量也是評估一家公司在市場上的佔有率的重要指標,擁有更多的店面通常意味著更廣泛的市場覆蓋,有助於擴大品牌知名度並吸引更多的顧客。

以星巴克(美股代碼:SBUX)為例:2022 年在全球擁有 35,711 家門市,全球門市數量 19,838 超過了星巴克在美國的門市數量 15,873。

透過店面數量年增率 (YoY),有助於評估目前公司的新店面擴張的速度,是持續加快還是已經開始放緩。

同店銷售額

除了電子商務外,大部分零售業都有實體店面,因此「同店銷售額」是零售銷售分析中重要的指標之一。雖然開設更多分店可以快速增加收入,但是同一間店持續提升賺錢效率也很重要

同店銷售額(Same Store Sales)會用「Same Store Sales」或是「Comparable Store Sales」:是用來評估已營業一年或以上的連鎖店的銷售總額,我們希望看到「同店銷售額」強勁成長,這表示收入成長並不依賴新店開張帶來的成績,因為新店擴張的速度不太可能持續。

同店銷售額的變化主要受到兩個因素的影響,即平均交易金額(Average Ticket)和交易數量(Transaction),同店銷售額的增長可以是來自於平均交易金額的增加、交易數量的增加。

以星巴克(美股代碼:SBUX)為例:

現金轉換週期 (Cash Conversion Cycle)

投資者應檢查「庫存(Inventory)」和「應收帳款(Accounts receivable)」,如果公司獲利良好,這兩個數據應該會隨著收入的成長而成長。

但是如果「庫存成長速度」快於「收入成長速度」,代表公司的銷售策略沒有發揮作用,造成庫存積累。當這種情況發生時,公司通常面臨庫存商品降價出清,或是將庫存商品完全註銷,犧牲公司的獲利。

如果「應收帳款的成長速度」快於「收入的成長速度」,這可能表示該公司沒有及時收到付款,可能會造成現金流不足的風險。例如:很多公司是利用槓桿推動擴張,如果擴張過快的時候,沒辦法及時收回應收帳款,很容易導致無法支付供應商貨款或是員工薪水。台灣很多中小企業都因為這個原因倒閉。

「收入、庫存、應收帳款」這些數據都可以在財報的資產負債表中找到

以NIKE(美股代碼:NKE)為例,自2014年至2023年的收入、庫存、應收帳款如下:

我們將「庫存 / 收入」& 「應收帳款 / 收入」畫出來,可以觀察到

  • 庫存相對收入趨勢往下,代表「庫存成長速度」<「收入成長速度」
  • 應收帳款相對收入趨勢往上,代表「應收帳款的成長速度」>「收入的成長速度」

零售業對美國經濟的影響?

接下來要來討論零售業和經濟的關係,零售業對一個國家的整體經濟有一定程度的影響,尤其是「民間消費」佔GDP比例較大的國家,像是美國、日本、印度等。 GDP的公式是「民間消費 + 資本投資 + 政府支出 + 淨出口 (出口 – 進口)」。

  • 美國消費佔 GDP 比重約為 70%
  • 印度消費佔 GDP 比重約為 60%
  • 日本消費佔 GDP 比重約為 55%

美國零售銷售

民間消費佔美國 GDP 比重約 70%受內需市場影響大,其中「零售消費」佔民間消費約四成,約是整體GDP的 28%。

美國人口普查局(U.S. Census Bureau)針對 13 個零售產業共約 5,500 個樣本,每個月會公布一次零售銷售額」。

1.能源」和「食品」的價格的波動很大,這兩個價格波動主要體現在「加油站」和「食品飲料 」,也就是說當油價和農產品價格大幅上漲時,這兩個類別的銷售額會顯著下降。因此評估零售業銷售額的趨勢是否健康,會將波動較大的「加油站 」排除,或是「加油站 + 食品飲料」排除。

2. 「汽車相關」佔零售銷售約20%,美國幅員遼闊,不論出門購物或是州與州間的運輸,都需要仰賴汽車。汽車生產是美國最大的製造業,光是汽車業就為美國提供了970萬個就業機會,佔美國總人口數3%。 因此「汽車銷售額」可作為評估美國經濟的關鍵指標。

補充:當經濟衰退時,消費者擔心經濟前景,會推遲或取消汽車、房子等高價商品,因此美國人口普查局公布的「汽車銷售量」和「房屋新屋開工量」是主要反映美國經濟的兩個指標 。新屋銷售額被歸類在資本投資中。

美國個人消費支出

GDP 消費中,另有六成為「服務業銷售」,約是整體GDP的 42%,由「個人消費支出(Personal Consumption Expenditure,PCE)」來推估,此數據在「零售銷售額報告」公佈後 2 週發佈

美國經濟分析局(BEA)於每月月底公佈前一個月的「個人消費支出」,分成服務與商品組成,可衡量美國消費者花了多少錢購買「商品」與「服務」。商品分為耐久財(如汽車、家具)及非耐久財(如食物、飲料);而服務的定義是:不能儲存、留用,且消費當下即可享有的服務(如娛樂、醫療、交通服務等)。  

1. 美國就業人口結構中有超過七成是屬於服務業,可以說服務業是美國經濟的骨幹。因此當「服務消費」好轉,便可推動就業動能,進而支撐美國經濟。

2.「耐久財」佔比35%、 「非耐久財」佔比65%。「耐久財消費」比例雖然不如非耐久財,但卻更能反映消費者的信心和消費動能。因為耐久財的單價較高,在經濟衰退的時候,人們可能會推遲或減少對耐用品的購買,若耐久財表現強勢,表示未來消費持續呈現擴張趨勢的機率也較高。

庫存循環週期

庫存循環週期是指一個國家或經濟體系的所有企業,從收到商品的訂單製造出貨、到最終庫存經歷的四個階段。

受到市場需求的影響,庫存循環每 3 – 4 年循環一次,上升及下降週期平均 1.5 – 2 年。

美國普查局 (U.S. Census Bureau)每個月 25 日前後,會公布「美國製造業 – 出貨、庫存、訂單」,包含從收到商品的訂單製造出貨、到最終庫存經歷的四個階段。

  • 新訂單(New Orders)
  • 未完成訂單(Unfilled Orders)
  • 出貨(Shipments)
  • 庫存(Inventories)

其中,我們最需要關注的是「消費」和「庫存」,也就是美國普查局公布的「零售銷售額」和「庫存」。

  • 當景氣擴張時,消費需求增加,新訂單會增加,回補庫存存貨
  • 當景氣趨緩時,消費需求趨緩,新訂單會減少,消耗既有庫存

庫存銷售比

另外,我們可以藉由「庫存銷售比」判斷目前是處於「補庫存」或是「去庫存」階段,庫存銷售比越低,表示庫存水位越低。

以 2023 年 12 月為例,庫存銷售比下滑,表示庫存水位降低。當庫存銷售比下降,如果能搭配強勁的內需動能(= 零售銷售額),可以進一步吸引廠商提高回補庫存所需產量,讓「補庫存」動能持續擴張。

延伸閱讀:工業進入「補庫存」正向循環,7 個指標投資 ETF

零售業 ETF

在經濟衰退的時候,人們還是要吃飯、買藥、看病,但是買車、買房、旅遊卻是可以推遲。因此,我們投資公司時會把消費品分成「必需消費」和「非必需消費」兩類。

必需消費品 ETF

必需消費品產業由對「經濟週期」較不敏感的公司組成。依全球行業分類標準(GICS),必需消費品產業包含食品、飲料、菸草、家居用品、藥品、教育等日常生活用品。

非必需消費品的公司特色,就是不受景氣影響,營收較穩健,穩定配息。

例如:寶僑(美股代碼:PG)是全球最大的日用品生產商之一,販賣洗衣精、刮鬍刀、洗髮精等產品,沒錢的時候可以不出國旅遊,但是還是需要洗澡、洗衣服。

  • XLP:「SPDR必需消費類股的ETF」

非必需消費品 ETF

非必需消費品產業由對「經濟週期」最敏感的公司組成,依全球行業分類標準(GICS),非必需消費品產業包含汽車、家具、電器、服裝、餐廳、旅遊等。

非必需消費品在經濟擴張時期,營收會有較高的成長率;相反的,經濟率退時期,營收會有大幅下降。

例如:星巴克(美股代碼:SBUX)是全球連鎖餐飲,很多人每天都要喝一杯咖啡,但是沒錢的時候可以選擇少買一杯星巴克,或是選擇其他較便宜的品牌。

  • XLY:「SPDR非必需消費類股的ETF」

我們把XLY、XLP 和 SPY的報酬率放在一起對比,可以很明顯看到 XLY 在經濟擴張的時候,有更好的報酬率;相反的,在經濟率退的時候,下跌回檔的幅度也更大。>>> XLY 適合對景氣循環有研究的人。

XLP的表現就相對穩定,屬於防禦型股票,這類公司通常都會配發股息。 >>> 適合想穩定投資的人

我們可以從 XLY、XLP 的持股公司裡面,找到投資零售公司的靈感。

更多關於投資防禦型股票的內容,請參考這篇「如何解讀景氣循環週期?「股票、債券、原物料」資產配置的3個心法」 

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